Analyse Halfjaarcijfers Alfen H1-2024
Alfen publiceerde gisteravond nabeurs zijn financiële resultaten over het eerste halfjaar van 2024. In deze analyse lees je mijn visie op de cijfers.
Alfen liet zijn omzet in het eerste halfjaar van 2024 stijgen tot €245,7 miljoen (+9,7% YoY). Hierop draaide het bedrijf een operationeel verlies van €12,1 miljoen. In de uitsplitsing van de operationele kosten is onder andere een toename van de inkoopkosten van grondstoffen en materialen zichtbaar van +21,9% tot €173,7 miljoen, alsmede hogere personeelskosten van +22% tot €42,6 miljoen. Het aantal werknemers groeide van 931 FTE op 31 december vorig jaar tot 1.059 per 30 juni 2024 (+13,7%). De totale operationele kosten van Alfen stegen met 22,6% jaar-op-jaar.
De kosten voor Alfen stegen in H1-2024 dus sneller dan dat de omzet steeg. Hierdoor verslechterde de operationele winstmarge van +6,1% in H1-2023 tot -4,9% in H1-2024. Hogere rentekosten drukten het netto resultaat nog eens extra in het min tot -€11,1 miljoen (H1-2023: +€9,4 miljoen). EPS komen uit op -€0,51 in H1-2024, tegenover +€0,43 in H1-2023.
| Alfen (in EUR '000) | Omvang | H1-2024 | H1-2023 | YoY (%) |
| Smart Grid Solutions | 38% | 93,477 | 85,538 | 9,3% |
| Energy Storage Systems | 29% | 72,204 | 58,815 | 22,8% |
| EV Charging Equipment | 33% | 80,051 | 79,585 | 0,6% |
| Total | 100% | 245,732 | 223,938 | 9,7% |
De brutomarge daalde met 160 bps tot 28,9%. De grondslag hiervan is volgens Alfen hoofdzakelijk het gevolg van de grotere weging van Energy Storage op het totaal — deze steeg met 3 procentpunt in omvang — die lagere brutomarges kent. Inclusief eenmalige kosten voor de vochtproblemen in de transformatorstations bij de Smart Grid divisie — Alfen nam hiervoor een voorziening op van €12,5 miljoen — lag de brutomarge op 22,3% in H1-2024, tegenover 30,5% in H1-2023.
Het werkkapitaal van Alfen nam in H1-2024 met €9,3 miljoen toe tot €143,9 miljoen. De voorraden namen echter af met €28,9 miljoen tot €121,9 miljoen. Hiermee kwam er een aardig bedrag cash vrij uit deze voorraden van het bedrijf. Iets wat ze hard nodig hebben.
De netto schuldpositie van Alfen nam, ondanks de €28,9 miljoen vrijval uit voorraden, namelijk toe tot €76 miljoen d.d. 30 juni 2024 (31 december 2023: €55,1 miljoen). Ondanks een positieve kasstroom uit operationele activiteiten van €1,6 miljoen (H1-2023: -€47 miljoen) — houd er rekening mee dat dit inclusief vrijgekomen kapitaal van €28,9 miljoen uit voorraden is — zorgden o.a. CAPEX-uitgaven ad €15,6 miljoen (H1-2023: €20,1 miljoen) voor een afname in cash (toename in schulden) van €22,6 miljoen (H1-2023: €35,2 miljoen).
Alfen had op 30 juni jl. nog voor €1,5 miljoen op de bank staan in Cash & Cash Equivalents. Dit tegenover ca. €78 miljoen aan schulden.
Alfen is not in breach with the applicable financial covenant as per 30 June 2024. However, the negative EBITDA realised in H1-2024 and a less favourable outlook for the second half of 2024 will likely result in a covenant breach. Therefore, a waiver from the bank has been obtained up to Q3. In Q4 Alfen will continue the constructive conversation with the bank to conclude an updated covenant based on a revised business plan, in which our organizational right-sizing effort has been taken into account.
— Board of Directors, Alfen
Dit klinkt niet bepaald positief voor Alfen. Met een lage C&CE, een hoge schuldpositie alsmede reeds uitgeputte kredietlimieten (de Bank overdrafts op de balans die per 30 juni jl. tot een niveau van €24,2 miljoen zijn gestegen), neemt de netto schuldpositie verder toe: Alfen zit krap bij kas.
Ter vergelijking: op 31 december 2021 had het bedrijf nog een netto kaspositie van €28,9 miljoen positief. Per 31 december 2022 noteerde dit +€4,4 miljoen. In 2023 sloeg dit om tot een netto schuldpositie van €55,1 miljoen, die nu €76 miljoen noteert.
In bovenstaande tekst van het bestuur van Alfen maak ik op dat ze momenteel op het randje zitten binnen hun bestaande convenant afspraken. Het bankconvenant van Alfen is gemaakt op basis van een Net Debt-to-EBITDA ratio (aangepast voor kapitalisering van ontwikkelingskosten) met een maximum van 3.00:1.00. Oftewel: de netto schuldpositie mag niet 3x groter zijn dan de EBITDA van het bedrijf. In het geval van Alfen stijgt de netto schuld, terwijl het bedrijf op (bruto) operationeel niveau slechter presteert.
Alfen verwacht in H2–2024 door zijn convenant te gaan. Als er bij de bank geen nieuw geld meer valt te halen, zal het bedrijf op zoek moeten gaan naar andere bronnen om zijn uitgaven mee te bekostigen. Het is aannemelijk dat Alfen niets anders resteert dan de kapitaalmarkt op te gaan om daar geld op te halen.
Outlook
Voor FY2024 verwacht het bedrijf een omzet in de range van €485 tot €520 miljoen. Het bedrijf rekent op een hogere vraag naar laadpalen in 2025 doordat er meer betaalbare EV’s op de weg komen eind 2024 en verder. Daarnaast is het bedrijf voornemens om verder te gaan reorganiseren. Deze one-off restructuring costs zullen naar verwachting in H2-2024 tegen het resultaat vallen, waarbij de daadwerkelijke uitgaven hoofdzakelijk in Q1-2025 zullen liggen, aldus Alfen. De hoogte van deze kosten zijn afhankelijke van het herziene bedrijfsplan en de organisatorische herindeling (revised business plan and organizational right-sizing).
Conclusie
Het bedrijf laat een groei in omzet zien, mede gedreven door de divisies Energy Storage en Smart Grid, maar zet dit niet om tot hogere winsten: de kosten van het bedrijf stijgen sneller dan dat de inkomsten dit doen, hetgeen resulteert in een afname van de operationele- en nettowinstmarges van het bedrijf. Met een negatieve kasstroom neemt de netto schuldpositie van het bedrijf verder toe. Iets wat zal leiden tot het doorbreken van de convenantafspraken in de tweede helft van dit jaar. Ik verwacht niet dat het bedrijf op korte termijn flink beter zal gaan presteren dan in H1-2024. Hierdoor zal het bedrijf blijvend een negatieve kasstroom houden, met als gevolg dat de netto schuldpositie van het bedrijf zal toenemen.
Ik acht de kans reëel dat het bedrijf op korte termijn dan ook een aandelenemissie zal kenbaar maken. Hiermee raken de aandeelhouders verder verwaterd. Kijkend naar de balans acht ik het aannemelijk dat het bedrijf kiest voor een aandelenemissie (eventueel in combinatie met obligaties). Dit gezien de convenant afspraken zijn gekoppeld aan de netto schuldpositie van het bedrijf, die met enkel een obligatie uitgifte verder zal toenemen (dit is alleen mogelijk als de EBITDA op zeer korte termijn sterk verbetert). Wil het bedrijf zijn netto schuldpositie niet verder laten stijgen, dan is het benodigd om cash het bedrijf binnen te brengen in de vorm van equity (aandelen uitgifte). Dit zal de koers van het bedrijf mogelijk verder onder druk zetten.
Voor de lange termijn verwacht ik niet veel van een belegging in Alfen. Ondanks dat het bedrijf gepositioneerd is in een groeimarkt, is het bedrijf niet echt in het bezit van een moat. Voor dergelijke bedrijven is het een stuk lastiger om hun kostenstijgingen door te berekenen in hogere afzetprijzen. Zeker als je in een competitieve markt zit met vele concurrenten die hun producten mogelijk interessanter kunnen beprijzen door lager(e) (stijgende) kosten dan Alfen.
Investeer in jezelf
Stel al je vragen over de beleggingswereld in de Beursbaas Community, onderdeel van het Beursbaas Lidmaatschap, en leer hoe je aandelen moet analyseren en waarderen. De focus ligt op moat stocks — kwaliteitsbedrijven met een sterk concurrerend voordeel.
Disclaimer
Alle publicaties op deze website (https://beursbaas.com), in de vorm van artikelen, documenten of andere vormen van (digitale) communicatie, zijn geen beleggingstips of -adviezen. Enkel wordt getracht informatie te geven over de beleggingswereld en het analyseren van bedrijven. Daarnaast kunnen er meningen worden gegeven over bedrijven specifiek, of over het sentiment van de economie als geheel. Deze meningen, ongeacht gepresenteerd met feiten en/of cijfers, zijn eveneens geen beleggingstips- of adviezen. De documentatie, gepresenteerd op de website, kan onjuistheden en/of onregelmatigheden bevatten. Doe altijd je eigen onderzoek en raadpleeg meerdere bronnen alvorens het overgaan tot mogelijke beleggingsbeslissingen. Beursbaas en/of de auteur(s) zijn geenszins verantwoordelijk voor eventuele geleden schade als gevolg van onjuistheden en/of onregelmatigheden in de communicatie en/of documentatie op de website of in de aangeboden producten en/of diensten. Bij het observeren van onjuistheden en/of onregelmatigheden, het verzoek om contact op te nemen zodat dit kan worden gecorrigeerd.