ASML Investor Day 2024

Vandaag, 14 november 2024, gaf ASML op zijn Investor Day aan dat het zijn outlook, inzake de FY2030 omzet en brutowinst-marge, handhaaft. Dit omvat een omzetprognose in de range van €44-60 miljard met hierbij een brutowinstmarge van 56-60%.

Dit is in lijn met de verstrekte guidance tijdens de Investor Day van 2022. ASML verwacht voor FY2030 een omzet tussen de €11-€13 miljard inzake Installed Base Management. Voor System Sales verwacht het bedrijf een omzet tussen de €33-€47 miljard. De brutowinstmarge wordt op ~56-60% geraamd.

Ten opzichte van de FY2030 outlook afgegeven in CMD 2022 zijn de verwachte CAPEX investeringen met €1 miljard toegenomen tot €2,5 miljard. Ook zijn de SG&A-kosten verhoogd tot €1,7-€1,9 miljard voor FY2030.

Van de simulaties die het bedrijf heeft uitgevoerd — ad 2.000 scenario's — heeft ASML 3 scenario groepen vormgegeven: laag, gematigd en hoog.

Low scenario
Het scenario Low gaat uit van een FY30 omzet van €44 miljard, waarvan €22 miljard EUV sales.

Moderate scenario
Het gematigde scenario gaat uit van een omzet van €52 miljard, waarvan €26 miljard EUV sales.

High scenario
In een High market gaat ASML uit van een omzet van €60 miljard, waarvan €32 miljard aan EUV verkopen.

Based on our assessment of different market and technology scenarios, we expect annual revenue between approximately €44 billion and €60 billion with gross margin between approximately 56% and 60% by 2030. — Roger Dassen, CFO 

Waardering
Hieronder maak ik een waarderingsanalyse van ASML op basis van het Moderate scenario. 

Dit omvat een omzet van ~€52 miljard met een brutowinst-marge van 58% (de mid-point van 56%-60%). Hiermee komt de absolute brutowinst van ASML in 2030 uit op ~€30 miljard.

Met verwachte R&D en SG&A kosten van €6,6 miljard en €1,9 miljard (voor beiden pak ik de bovenkant range), komt de operationele winst uit op ~€21,5 miljard. Met een effective tax rate van 17% zal de nettowinst excl. rentekosten of -baten uitkomen op ~€18 miljard. Dit is iets lager dan de calculaties o.b.v. CMD 2022 vanwege de hogere ramingen van de SG&A-kosten en hogere effectieve winstbelasting. 

Kapitaal allocatie
ASML gaat het volgende doen met zijn verdiensten:

• Het verder investeren in innovatie middels CAPEX / R&D ten behoeve van de lange termijn roadmap van ASML.
• Het uitkeren van een duurzaam dividend per aandeel dat in de loop van de tijd zal groeien en per kwartaal wordt uitgekeerd.
• Overblijvende gelden zullen in de vorm van aandeleninkoop-programma's (SBB) bij de aandeelhouders terecht komen.

Inzake deze SBB werd een vraag gesteld in de Q&A; wanneer aandeelhouders dit weer zouden kunnen verwachten. Hierop antwoordde Roger Dassen dat de orderintake in de voorgaande jaren sterker was n.a.v. een periode van supply constraints.

In het afgelopen jaar is dit verminderd en hadden sommige klanten van ASML het moeilijk. ASML heeft deze klanten te hulp geschoten, waardoor het lagere inkomende kasstromen had. Daarnaast ging er meer cash zitten in voorraden.

Realistisch gezien, wanneer de markten herstellen, gaat dit ook gepaard met een gezonde orderintake, betalingen en een hogere FCF. Dat zou ASML in staat stellen om verder te gaan met SBB, aldus Dassen.

Dit maakt het lastig om een goede inschatting te maken van een eventuele verdere afname van het aantal uitstaande aandelen van ASML. Over de periode 2014-2023 noteerde deze afname -1,15% CAGR. Als we gaan rekenen met eenzelfde kengetal, zouden er eind FY2030 circa 363 miljoen aandelen uitstaand zijn. 

We expect that our ability to scale EUV technology into the next decade and extend our versatile holistic lithography portfolio, positions ASML well to contribute to, and leverage the Artificial Intelligence (AI) opportunity, and allows ASML to deliver significant revenue and profitability growth. — Christophe Fouquet, CEO

EPS
Dit geeft een winst per aandeel van €49,60 in FY2030. Rekenen we met een multiple op deze winst van 30x, dan noteert rolt hier een koersdoel van circa €1.488 uit voor eind 2030. 

Gaat ASML door met zijn duurzame dividendbetalingen – die in de loop van tijd zullen toenemen – dan kunnen aandeelhouders de komende jaren tot en met 2030 een bedrag van ca. €80 aan dividend verwachten. Dit op basis van een dividenduitkering van ~34% van de nettowinst (dit op basis van het gemiddelde van 2014-2023 ad 34%).

Hiermee komt het rendement dat aandeelhouders op de huidige koers ad €670 kunnen verwachten tot 2030 uit op circa 15,2% CAGR.

Dit is op basis van het Moderate scenario van ASML. Dit kan lager uitvallen, maar biedt ook kansen voor additionele upside. 

AI kansen
Een analist van Bank of America vroeg naar de bandbreedte van de omzet en of deze dichter bij de €60 miljard zou liggen als een meer optimistische benadering inzake AI wordt ingecalculeerd. Het management van ASML reageerde hier als volgt op.

Als het neerkomt op datacentra, is de potentie van AI enorm. Maar er zijn tevens obstakels die ASML moet overwinnen, aldus het management, die vervolgt dat je inderdaad een hoger getal krijgt als je deze obstakels niet meetelt.

Met het incalculeren van kansen voor Edge-AI neemt ASML een voorzichtige benadering, aangezien zij verwacht dat dit meer tijd in beslag gaat nemen.

Ook werd er nog een vraag gesteld over potentiële M&A-activiteiten van ASML. Hierop gaf het management aan dat de kansen zonder M&A al enorm zijn. Het bedrijf wil focussen op organische groei, maar sluit niet uit dat het mogelijk een overname gaat doen als dit ten goede komt voor de klanten van ASML. 

The expected growth in semiconductor end-markets and increasing lithography spending on future nodes, give us confidence in strong demand for our products and services. — Roger Dassen, CFO 

Conclusie
ASML gaat uit van een marktaandeel van 100% voor EUV voor FY2030. Daarnaast schat het zijn marktaandeel voor ArF immersion op 90% en dat van Dry op 65% in 2030. 

Hierop is mijn thesis ook gebaseerd: het bedrijf zal – met al zijn knowhow – in staat moeten zijn om zijn koppositie te handhaven, waarbij het blijvend investeert in innovatie en hiermee zijn moat en marges beschermt. 

Word lid
Stel je vragen over beleggen in de Beursbaas Community, onderdeel van het Beursbaas Lidmaatschap, en leer hoe je aandelen kunt analyseren en waarderen. De focus ligt op moat stocks — kwaliteitsbedrijven met een sterk concurrerend voordeel.