Analyse Prospectus The Good Roll: is 50% rendement in 5 jaar tijd aantrekkelijk?

Ik kom ze de afgelopen tijd vaak tegen: de advertenties van The Good Roll. Geen advertenties waarin ze hun producten promoten, maar advertenties om in hen te investeren middels obligaties. Hierbij adverteert het bedrijf met “50% rendement in 5 jaar”, oftewel “vijf jaar lang rente van 10%”.

Ondanks dat ze tevens adverteren met “Al 76% opgehaald” (bron: Het Financieele Dagblad, 17 augustus 2024, pagina 18), adverteert het bedrijf nog volop met zijn obligaties. Het loopt dus niet bepaald storm op de obligaties, die het bedrijf sinds mei jl. al aanbiedt en waarmee het €750.000 wil ophalen. 

Over The Good Roll 
The Good Roll kun je kennen van het toiletpapier verpakt in kleurrijke wraps. Het bedrijf is een gecertificeerd B Corp en heeft duurzaamheid hoog in het vaandel. Met het opgehaalde geld is het bedrijf voornemens om, naast versterking van de Nederlandse entiteit (lees: investeringen in onder andere marketing), een bamboepulpfabriek te gaan bouwen in Ghana. Volgens planning moet deze in 2025 operationeel worden. Hierdoor is het volgens het bedrijf mogelijk om toe te zien op de gehele keten, waardoor de eindproducten efficiënter en duurzamer worden (bron: The Good Roll, 2024). Een mooi streven, maar is dit ook financieel haalbaar? 

Prospectus The Good Roll 
Laten we eens kijken naar de prestaties van The Good Roll tot op heden. Waar het bedrijf in 2019 nog een omzet van €0.5 miljoen realiseerde, lag deze omzet in 2023 op €5,1 miljoen. Daarnaast heeft het bedrijf 15.000 abonnees (waarmee toiletrollen automatisch worden bezorgd) en 2.790 B2B klanten (bron: The Good Roll, 2024). 

Het prospectus inzake de obligaties, met een looptijd van 5 jaar, telt 36 pagina’s en geeft onder andere meer informatie over deze obligaties zelf en de financiën van het bedrijf. In totaal is het bedrijf voornemens om €750.000 op te halen middels het uitgeven van 7.500 obligaties ad €100 per stuk. The Good Roll is voornemens om de obligaties in de toekomst verhandelbaar te maken ‘op een MTF-beursplatform, zoals NPEX’. Deze stap is snel gemaakt, gezien Adriaan Hendrikse, Founder van NPEX, in de Raad van Advies van The Good Roll zit (bron: The Good Roll, 2024).  

De rentebetalingen van de obligaties worden per kwartaal uitgekeerd, met als startdatum eind juli 2025. De obligaties zelf hebben een uitgiftedatum van 21 juli 2024 — de rente over de eerste 4 kwartalen zal in juli 2025 worden uitgekeerd. 

Daarnaast gelden er eenmalige uitgiftekosten van 0,25% op investeringen tot €49.000. In de range €50.000 tot €74.000 geldt een bonus van 0,25% en in de range €75.000 tot €99.000 wordt dit verhoogd tot 0,50%. Boven de €100.000 geldt een bonus van 0,75%. Deze bonusvergoedingen worden toegevoegd aan de eerste rentebetaling in juli 2025. 

In het prospectus wordt uitgebreid stilgestaan bij de risico’s van obligaties. Verder kijkend, vanaf pagina 7, worden bedrijfsspecifieke risico’s opgenomen van The Good Roll. Naast de standaard risico's als reputatieschade en afhankelijkheid van medewerkers en bestuurders, geeft het bedrijf ook aan mogelijke risico’s te zien in de afhankelijkheid van zijn externe leveranciers. 

Daarnaast bestaat de kans dat The Good Roll failliet gaat. Op p. 14 van de prospectus geeft het bedrijf aan dat het gaat om achtergestelde obligaties. Dit houdt in dat, in het scenario dat het bedrijf failliet gaat, andere niet-zijnde achtergestelde schuldeisers voorrang hebben in de uitbetaling van de opbrengst van de liquidatie van het bedrijf. 

Vanaf pagina 18 is meer informatie over The Good Roll zelf opgenomen. Fast forward naar de financiën op p. 25 van het bedrijf, is zichtbaar dat het in 2023 een omzet draaide van €5.111.427. Dit is in contrast met de vermelde €5,5 miljoen op p. 21 van het prospectus en de €5,2 miljoen in de advertenties van de obligaties (welk getal is door de accountant nu goedgekeurd? Ik mis tevens een vermelding of de opgenomen getallen over vorige boekjaren überhaupt zijn goedgekeurd door een accountant.). Enfin, rekenend met de €5,11 miljoen, heeft het bedrijf een brutomarge van 26,2% (2022: 19,2%). Het bruto bedrijfsresultaat (EBITDA) noteerde over 2023 -€1,1 miljoen (2022: -€1,6 miljoen). Onder aan de streep bleef er in 2023 een nettoverlies van €1,3 miljoen over. In 2022 noteerde het nettoverlies nog ruim €1,9 miljoen. 

Kijkend naar de balans is een balanstotaal van ca. €1 miljoen zichtbaar per 31 december 2023. Naast €220.000 aan vaste activa, bestaan de bezittingen van het bedrijf uit voorraad (€420.000) en vlottende activa (€396.000). 

Aan de passivazijde van de balans staat een lang vreemd vermogen van €1,8 miljoen en kortlopende schulden van €2,4 miljoen. Dit wordt in evenwicht gebracht door een negatief eigen vermogen van €3,1 miljoen. Hiermee zit het bedrijf er niet warmpjes bij. De vlottende activa, waaronder een gedeelte kasgeld zal zitten, vormen een bedrag van €396.000 tegenover de schulden van meer dan €4,1 miljoen. Met een negatieve EBITDA van €1,6 miljoen in 2022 en €1,1 miljoen in 2023, zal naar verwachting deze schuldpositie verder oplopen: de kosten voor The Good Roll om zijn activiteiten te ontplooien zijn hoger dan de opbrengsten. Het EBITDA-getal is nog exclusief afschrijvingen op vaste activa, alsmede de rentekosten en belastingen. 

Nu wil het bedrijf €750.000 ophalen tegen een rentetarief van 10% p.a. (exclusief bonussen). Op p. 26 van het prospectus geeft het bedrijf aan zijn strategie te hebben omgegooid, waarbij het “vol is gaan focussen op een andere bedrijfsinrichting, om daarmee te groeien naar een gezonde marge, een positieve EBITDA en de vooruitzichten op winst”. 

Het bedrijf heeft zijn bruto bedrijfsresultaat-marge weten te verbeteren door onder andere een saneringsronde waarbij een managementlaag is weggesneden. Hierbij heeft het bedrijf “opnieuw een strategisch plan geschreven met nieuwe inzichten en analyses” (p. 26). Dit heeft tot een tweede saneringsronde geleid. 

Op p. 26-27 heeft The Good Roll een prognose voor 2024 opgenomen (het bedrijf vermeldt hier niet dat het in duizendtallen is uitgedrukt, maar hier ga ik wel vanuit). 

The Good Roll FY2024 Prognose (in '000)	Q1-2024	Q2-2024	Q3-2024	Q4-2024
Omzet	€ 1.206	€ 1.632	€ 1.979	€ 2.022
Inkoop	€ (866)	€ (1.106)	€ (1.392)	€ (1.345)
Brutowinst	€ 340	€ 526	€ 587	€ 676
Brutowinstmarge	28,2%	32,2%	29,7%	33,4%

Wat ik opvallend vind, is dat de brutowinstmarges zo fluctueren. Ik krijg, met het missen van een onderbouwing vanuit The Good Roll, het idee dat de getallen uit de lucht zijn gegrepen. 

Daarnaast verwacht het bedrijf dit jaar EBITDA-positief te worden, alsmede een nettowinst te verwachten. 

The Good Roll FY2024 Prognose (in '000)	Q1-2024	Q2-2024	Q3-2024	Q4-2024
Operationele kosten excl. afschrijvingen	€ (456)	€ (486)	€ (501)	€ (537)
EBITDA	€ (116)	€ 39	€ 87	€ 139
EBITDA-marge	-9,6%	2,4%	4,4%	6,9%
Overige kosten	€ (31)	€ (36)	€ (46)	€ (32)
Nettowinst	€ (147)	€ 3	€ 41	€ 107
Nettowinstmarge	-12,2%	0,2%	2,1%	5,3%

Het bedrijf verwacht binnen één jaar een stijging van het bruto bedrijfsresultaat van -€116.000 in Q1-2024 naar €139.000 in Q4-2024 te realiseren, waardoor de EBITDA-marge van -9,6% aan het begin van het jaar toe zal nemen tot 6,9% eind dit jaar. Een knappe prestatie als ze dit zou lukken. In dat geval zou The Good Roll ook winstgevend worden met een jaarwinst van €4.000. 

Interessant voor de Shopify-beleggers onder ons: op p. 27 is opgenomen dat The Good Roll dit jaar Shopify gaat implementeren “ten aanzien van professionalisering”, hetgeen “meer marketingmogelijkheden” geeft met “betere tools om op basis van data te kunnen sturen”. 

Vanuit mijn ervaring in de e-commerce sector weet ik dat orders winstgevender worden naarmate de orderwaarde van klanten toeneemt. The Good Roll wil aansturen op een verhoging van de gemiddelde orderwaarde door 3 nieuwe producten te introduceren in Q2 (2024?) ‘die passen binnen het vast assortiment van toiletbenodigdheden’. Kijkend op de website en social media van The Good Roll, is zichtbaar dat er in Q2-2024 geen nieuwe producten zijn geïntroduceerd. Wel heeft het bedrijf op 12 augustus (Q3-2024) een handgemaakte zeepje geïntroduceerd. Hiermee probeert The Good Roll ook te profiteren van de groeiende markt van handsoapbars. Of ze een plek kunnen veroveren in deze markt, die onder andere wordt gedomineerd door HappySoaps, zal de toekomst moeten uitwijzen. 

Wat de overige 2 nieuwe producten zullen gaan worden, is voor mij nog onduidelijk. Hiermee blijft de introductie van nieuwe producten in het assortiment van The Good Roll achter ten opzichte van zijn prognose. Hiermee heeft het bedrijf minder kunnen profiteren van hogere orderwaarden de afgelopen maanden. Dit zal mogelijk een drukkend effect hebben op zowel de omzet als de onderliggende winstgevendheid van The Good Roll. Mocht dit het geval zijn, dan zal bovenstaande prognose voor FY2024 dan waarschijnlijk ook slechter gaan uitvallen. 

Daarnaast ligt The Good Roll sinds 8 april in de schappen van Albert Heijn. Het nadeel van verkopen via retailers is dat je genoegen moet nemen met lagere marges. Daarnaast heb je natuurlijk wel weer een nieuwe salesfunnel met dito PR die hieruit rolt. 

De meerjarenprognose voor 2025-2027, die is opgenomen op p. 28-29, en in tegenstelling tot eerdere tabellen opeens in het Engels is opgenomen, laat ik even voor wat het is. Ik heb de onderliggende input en diens grondslagen niet tot mijn beschikking en kan hierover geen oordeel vellen inzake haalbaarheid. 

Wat ik hiervan wel kan zeggen is het volgende. Ik vind de ambitie om van een brutowinstmarge van 26,2% in FY2023 tot 45,1% in FY2025 te stijgen ambitieus te noemen. Mocht dit lukken, en het bedrijf zal volgens zijn prognoses inderdaad zijn operationele kosten minder snel zien toenemen, dan moet dit leiden tot een nettowinstmarge van 20,4% in 2026. Dat zijn LVMH-waardige nettowinstmarges. Chapeau als The Good Roll dit gaat lukken. 

Hoe sterk is de moat van The Good Roll? 
Ik neem aan dat er geen patent is op de wraps die ze om hun rollen heen doen. Concurrenten zouden hiermee dus ook aan de haal kunnen gaan. Mochten bovenstaande nettowinstmarges inderdaad haalbaar zijn, dan zullen er ongetwijfeld nieuwe concurrenten op de markt komen die eenzelfde concept gaan neerzetten. Of substitutie in de vorm van private labels. In het prospectus op p. 29 geeft het bedrijf aan reeds met meerdere bedrijven, waaronder Albert Heijn, in gesprek te zijn hierover. De prijzen van deze private labels zullen lager liggen dan de consumentenprijzen van The Good Roll zelf. Snijdt het bedrijf hiermee zichzelf in de vingers? 

Het is mijns inziens ronduit slecht dat The Good Roll geen paragraaf heeft opgenomen in zijn risicofactoren hoofdstuk inzake de competitieve markt en concurrenten van The Good Roll. Daarnaast mis ik kasstroomoverzichten. It’s all about the money, right? Ik zou als potentiële investeerder op z’n minst willen weten hoe het bedrijf in de afgelopen jaren zijn cash heeft ingezet, laat staan een kasstroomprognose voor toekomstige jaren. 

Conclusie
Overall vind ik de prospectus niet professioneel. Naast enkele spellingsfouten worden zinnen soms niet afgemaakt of zitten er fouten in de lay-out die de leesbaarheid van het prospectus niet ten goede komen. Daarnaast is het mijns inziens niet professioneel om een Engelse tabel op te nemen in je Nederlandse prospectus, zeker wanneer eerdere tabellen wel in het Nederlands zijn opgenomen. Ook het lezen van de financiële tabellen is voor iemand met geen financiële kennis lastig gezien het missen van een legenda ten behoeve van het interpreteren van de getallen (moet ik nu in €, €000 of €000.000 de getallen lezen?). 

(Zoals zichtbaar op de website van investeren in The Good Roll is de disclaimer inzake het buiten AFM-toezicht beleggen. Hierbij is geen vergunnings- en prospectusplicht voor deze activiteiten vereist.) 

Ik vind het rendement van 10% bruto voor deze obligaties niet opwegen tegen de risico’s die met het bedrijf gepaard gaan (i.e. huidige balans, haalbaarheid toekomstige prognoses, verdien- en bedrijfsmodel). Derhalve zal ik zelf dan ook niet gaan investeren in obligaties van The Good Roll. 

Dit gezegd hebbende, hoop ik dat het bedrijf succesvol zijn fabriek in Ghana operationeel krijgt en dat er nog vele fabrieken mogen volgen. De missie die The Good Roll heeft, is mijns inziens mooi. Ik wens hen dan ook het allerbeste toe. Leuk om mee af te sluiten: 50% van de nettowinst die het bedrijf behaalt, wordt gedoneerd aan de Goodroll Foundation.  

Disclaimer 
Alle publicaties op deze website (https://beursbaas.com), in de vorm van artikelen, documenten of andere vormen van (digitale) communicatie, zijn geen beleggingstips of -adviezen. Enkel wordt getracht informatie te geven over de beleggingswereld en het analyseren van bedrijven. Daarnaast kunnen er meningen worden gegeven over bedrijven specifiek, of over het sentiment van de economie als geheel. Deze meningen, ongeacht gepresenteerd met feiten en/of cijfers, zijn eveneens geen beleggingstips- of adviezen. De documentatie, gepresenteerd op de website, kan onjuistheden en/of onregelmatigheden bevatten. Doe altijd je eigen onderzoek en raadpleeg meerdere bronnen alvorens het overgaan tot mogelijke beleggingsbeslissingen. Beursbaas en/of de auteur(s) zijn geenszins verantwoordelijk voor eventuele geleden schade als gevolg van onjuistheden en/of onregelmatigheden in de communicatie en/of documentatie op de website of in de aangeboden producten en/of diensten. Bij het observeren van onjuistheden en/of onregelmatigheden, het verzoek om contact op te nemen zodat dit kan worden gecorrigeerd.