Analyse Kering Q3-2024

Analyse Kering Q3-2024

In het derde kwartaal van 2024 behaalde Kering (ticker: $KER.PA) een omzet van €3,8 miljard. Dit blijkt uit de gepubliceerde cijfers die het modeconcern, bekend van onder andere Gucci en Saint Laurent, 23 oktober nabeurs publiceerde. Deze omzet ligt -15,2% lager dan in Q3-2023. Verkopen van het merk Gucci, dat voor bijna de helft uitmaakt van de totale omzet van de groep, zag zijn omzet met -26% YoY dalen tot €1,6 miljard in Q3-2024.

De ontwikkeling van de vergelijkbare omzet (op basis van constante scope en valuta) per regio zijn als volgt (%, YoY):

  • West-Europa: -11%;
  • Noord-Amerika: -15%;
  • Japan: +3%;
  • Asia-Pacific: -30%;
  • Rest van de wereld (ROW): +2%. 

Dit betreft QoQ eveneens een verslechtering in alle regio’s (m.u.v. ROW) – t.o.v. Q2-2024 én Q1-2024. 

Kering is voor een groot deel van zijn verdiensten afhankelijk van de Asia Pacific regio – ook al wordt dit in een rap tempo steeds minder. Waar de omzet in Q1-2024 nog met -19% daalde, was dit in Q2-2024 al -25%. Nu sluit Kering het afgelopen kwartaal met een verlies in omzet van 30% YoY af in deze Asia Pacific regio. Ook West-Europa en Noord-Amerika besluiten Q3-2024 met de hoogste krimp die tot nu toe dit jaar is gerapporteerd. 


Gucci
Het gaat met Gucci niet goed. De omzet uit Retail daalde met -25% YoY en de omzet uit Wholesale zelfs met -38%. Laatstgenoemde wordt gedeeltelijk gestuurd door Kering, want het bedrijf tracht een more selective approach. 

YTD laat Gucci een krimp in omzet zien van 22%: waar het merk in de eerste 3 kwartalen in 2023 nog €7,3 miljard omzette, was dit in dit jaar nog maar €5,7 miljard. Hierdoor daalde de omzet van het gehele concern in deze periode met -12,3% van €14,6 miljard (9M 23) tot €12,8 miljard (9M 24). 

 

Operationele winst
In H1-2024 zette Kering €1.528 miljoen aan Recurring Operating Income om (hierna: wederkerende operationele winst). Hiermee daalde in H1-2024 deze operationele winst met -42% ten opzichte van H1-2023 (Gucci: -44%). 

Als outlook gaf de onderneming in zijn H1-2024 publicatie een verwachte wederkerende operationele winstdaling van 30% in H2-2024. In H2-2023 noteerde deze operationele winst €2.007 miljoen. Hiermee noteerde de verwachte wederkerende operationele winst in H2-2024 dus ±€1.410 miljoen ten tijde van de H1-2024 publicatie. 

De verwachte wederkerende operationele winst in FY2024 zou hiermee op €2.933 miljoen uitkomen. Echter, zo blijkt nu in de Q3-2024 gepubliceerde resultaten, wordt een kengetal van €2,5 miljard genoemd als verwachte wederkerende operationele winst voor FY2024. Dit is dus een verdere verlaging van de FY2024 outlook. Kering geeft hierop de volgende comment:

Considering the major uncertainties likely to weigh on demand among luxury consumers in the coming months and following the larger-than-expected slowdown in the third quarter of the year, Kering’s recurring operating income in 2024 could total approximately €2.5 billion. 
—  Kering, 23 oktober 2024

Waardering
Rekenend met de slotkoers van 23 oktober 2024 – waarin de ontwikkelingen van de Q3-2024 cijfers dus nog niet zijn verwerkt – heeft Kering een beurswaarde van ±€29 miljard. De netto schuldpositie lag op 30 juni 2024 op €9,9 miljard. Op 31 december 2023 was dit nog €8,5 miljard, oftewel een stijging van €1,4 miljard in 6 maanden tijd. Met een verwachte netto schuld van minimaal €9,9 miljard op 23 oktober 2024, ligt de bedrijfswaarde dus op minimaal €38,9 miljard. 

Op een ondernemingswaarde van minimaal €38,9 miljard komt hiermee de multiple op deze verwachte wederkerende operationele winst van 2024 op >15.6. 

Ter vergelijking: de multiple die je nu voor LVMH betaalt op de wederkerende operationele winst, noteert op 14.8. Dit op basis van €21.881 miljoen in profit from recurring operations  LTM en een ondernemings- waarde van €324,2 miljard (op basis van €312 miljard aan beurswaarde op 23 oktober 2024 en €12,2 miljard aan net financial debt per 30 juni 2024). 

Naast een lagere multiple op LVMH, zijn er nog meer verschillen tussen beide luxe concerns. Een groot verschil is onder andere dat LVMH een stabiele organische omzetgroei (± 0%) in de eerste 9 maanden van 2024 laat zien t.o.v. dezelfde periode in 2023. Voor Kering ligt dit op -12% organische omzetkrimp. Als kanttekening kun je hierbij maken dat LVMH tevens bestaat uit de divisies Wines & Spirits en Selective Retailing. Het is goed om je dan te beseffen dat de Wines & Spirits divisie juist de overige divisies van LVMH naar beneden trekt met zijn organische omzetkrimp van -8% YTD. Selective Retailing laat daarentegen wel een organische omzetstijging van +6% zien in 2024 YTD, maar maakt een kleine ±20% uit van de totaalomzet van LVMH. 

Verder kijkend, naar China, presteert LVMH tevens vele malen minder slecht: in de eerste 3 kwartalen van 2024 daalde de organische omzet daar met -12%. Voor Kering ligt dit percentage op circa -24%. 

Daarnaast heeft LVMH een gezondere balans met slechts €12,2 miljard aan netto schulden. Dit lijkt in absolute waarde vergeleken met Kering (ad >€9,9 miljard) een grotere schuldenberg, maar daartegenover staan wederkerende operationele winsten die een stuk hoger liggen: 

  • LVMH: €21.881 miljoen LTM*. 
  • Kering: €3.535 miljoen LTM*.

Laat je hier de ratio Net Debt / Recurring EBIT op los, dan komt Kering (2.8 LTM*, of 4.0 o.b.v. FY2024E) vele malen slechter uit de bus dan LVMH (0.6). 

Tevens liggen de nettowinsten en vrije kasstromen van LVMH een stuk hoger dan die van Kering, tevens in relatie tot zaken als de absolute netto schulden van beide bedrijven. 

Slotwoord
Als aandeelhouder van LVMH blijf ik kritisch over wat er in de sector gebeurt. Ook al zijn QoQ ontwikkelingen vooral toegespitst op de korte termijn, het kan mogelijke trends voor de lange termijn kenmerken.

Ik zie Kering als concullega die het dichtste bij LVMH staat, ook al zijn er grote verschillen en acht ik LVMH in vele opzichten vele malen kwalitatiever. Dit wordt nu tevens bevestigd in de gepubliceerde Q3-cijfers van beide bedrijven. Hiermee wordt de gap tussen LVMH en Kering weer een stukje groter. 

To be continued, 

Eelze Pieters 
23 oktober 2024 

Word lid
Stel je vragen over beleggen in de Beursbaas Community, onderdeel van het Beursbaas Lidmaatschap, en leer hoe je aandelen kunt analyseren en waarderen. De focus ligt op moat stocks — kwaliteitsbedrijven met een sterk concurrerend voordeel. 

Disclaimer
Deze publicatie, en alle publicaties op de website (https://beursbaas.com), in de vorm van artikelen, documenten of andere vormen van (digitale) communicatie, zijn geen beleggingstips of -adviezen. Enkel wordt getracht informatie te geven over de beleggingswereld en het analyseren van bedrijven. Daarnaast kunnen er meningen worden gegeven over bedrijven specifiek, of over het sentiment van de economie als geheel. Deze meningen, ongeacht gepresenteerd met feiten en/of cijfers, zijn eveneens geen beleggingstips- of adviezen. De documentatie, gepresenteerd op de website, kan onjuistheden en/of onregelmatigheden bevatten. Doe altijd je eigen onderzoek en raadpleeg meerdere bronnen alvorens het overgaan tot mogelijke beleggingsbeslissingen. Beursbaas en/of de auteur(s) zijn geenszins verantwoordelijk voor eventuele geleden schade als gevolg van onjuistheden en/of onregelmatigheden in de communicatie en/of documentatie op de website of in de aangeboden producten en/of diensten. Bij het observeren van onjuistheden en/of onregelmatigheden, het verzoek om contact op te nemen zodat dit kan worden gecorrigeerd.